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　　近年来，全球金融体系经历了一次深刻的结构性转变：非银行金融机构（Non-Bank Financial Institutions, NBFIs）在金融中介中的作用显著增强。这一趋势自2008年全球金融危机以来加速发展，对中央银行的货币政策传导机制产生了深远影响。2025年12月，国际清算银行（BIS）发布《非银行金融机构的崛起：对货币政策的影响》的简报，系统梳理了NBFIs的发展现状、传导渠道及政策启示。

　　NBFIs的兴起削弱了传统银行信贷渠道的重要性，为企业和政府提供了替代性融资来源——即所谓的“备胎效应”。然而，不同类型的NBFIs对传导强度的影响方向不一：投资基金（尤其是对冲基金）因其高杠杆和流动性错配，在利率变动时可能快速调整资产组合，从而放大货币政策对债券收益率和金融条件的影响；保险与养老基金由于负债端稳定、资产配置长期化，往往起到缓冲作用，使传导更为平缓；非银行贷款机构则呈现分化，依赖短期融资的金融公司可能放大冲击，而拥有长期资本的私募信贷基金则可能抑制传导。

　　NBFIs的行为更具顺周期性和状态依赖性。例如，当对冲基金杠杆水平高、回购市场流动性充裕时，货币政策收紧会迅速传导至债券市场，导致10年期国债收益率大幅上升；反之，在低杠杆环境下，政策利率变动对市场影响微弱。这表明，货币政策效果不再稳定，而是取决于金融市场的实时状态。这种状态依赖性也影响非常规政策工具的效果。研究发现，当NBFIs交易活跃时，央行购债对长端利率的影响会被“吸收”；而在市场低迷时期，同样的购债操作反而更为有效。